（节目录制于2023年11月14日）

大家好，欢迎收听《小马哥财道》市场观点，我是马永谙。

上周，市场在经历了连续反弹后，又进入了调整期。那么随着十月份的经济数据陆续公布，我们会对四季度的经济成色有哪些预测和判断呢？本期市场观点，咱们就来聊一聊这个话题。

本期节目中，我们依然会从经济增长、通货膨胀、货币供给、信用环境和汇率这五个主要的宏观维度来分析四季度的经济。

首先看经济增长。对于四季度GDP，我们的基本判断是，增速复合预期，大概在5.2左右，同时结构差异会比较明显。

从传统的三驾马车消费、投资和进出口的贡献率来看，消费对GDP增长的贡献占绝对主导，前三个季度对GDP的贡献率超过了80%，投资贡献约为30%，净出口贡献是-13%。

消费占据主导，有主动和被动两方面的原因。主动原因无外乎疫情后的消费反弹，今年的出行热持续了将近一整年，居民对服务类的消费有比较明显的增长。但同时呢，大家也能感觉到，自己和身边的人对于有形的物质商品的消费的欲望是明显下降的，刚刚过去的双十一数据，也可以印证这一点。所以，主动增加的消费肯定没法让贡献率超过80%。

6月8日下午，皇姑区潭荆江市场管理方接到群众举报，称其在购买榴莲时，商贩存在缺斤短两的行为。接到举报后，市场管理方立即随同举报人到现场核实情况，为举报人退还钱款，并取消该商贩在市场的经营资质。黄河街道办事处和市场监管部门也对市场管理方进行了约谈。下一步，皇姑区市场监管局将组织相关执法人员对计量器具违法行为进行专项检查，对“缺斤短两”欺诈消费者的行为加大执法力度。同时，欢迎广大消费者监督。

从数据来看，这样的“野心”似乎有实现的可能。2023年端午期间，佛山南海“龙超”就曾吸引全网关注，创造了2亿多阅读量、3150多万直播观看量。另据统计，2023年端午假日三天，南海区共接待游客数量65.6万人次，其中过夜游客人数9.18万人，旅游收入3.8亿元，同比增加35.4%。

那么被动因素就是投资增长放缓，以及进出口的负增长。投资增长放缓，一方面是因为房地产还在去杠杆周期，无论是官方资本还是民间资本，参与房地产开发的意愿都很低，所以房地产投资仍然是两位数的负增长。基建投资呢，不温不火的增长。制造业投资虽然增长的比较快，但是也面临着增速放缓的过程。

进出口的负增长，一方面由于去年进出口增速很高，存在高基数效应。另一方面，因为海外去年积攒的库存比较多，今年对于我国有形商品的需求就比较弱，虽然咱们看到欧美国家通胀还是比较高，但是主要是本国的劳务价格高推动的。

所以，我们认为，四季度还会延续前三个季度的趋势。消费还会是GDP形成的绝对主力。但是因为这里面有主动和被动两方面的因素，所以并不意味着消费行业的业绩就会有多好，所以对于消费行业的全面复苏，仍然应该谨慎看待。

第二看通货膨胀。主要结论是内需总体偏弱，但是结构上有分化。

首先看CPI。10月份的CPI再一次经历了负增长，跟魔方高频预测值基本一致。从分项上看，拖累主要来自于食品饮料、生活用品和交通的负增长；而服务、教育和文化文娱，以及医疗保健则保持正增长。我们预计，居民对服务需求的上升，以及对有形商品需求的下降的这种趋势仍然会延续。

再看PPI。虽然我们已经在7月份看到了拐点，但是反弹的势头比较弱，预计在明年一季度才能看到PPI的正增长，这和目前我国制造业处在去库存周期的情况相吻合。

所以，从通胀方面看，虽然通胀数据支持A股指数触底反弹，但是也不支持市场在短期快速反弹。

接下来看货币供给。我们认为，受制于美联储的货币政策，央行对与货币宽松偏谨慎。叠加我国名义增速放缓，同时居民部门风险偏好低这两个因素的影响，年底前M1和M2难有明显的上升。宏观流动性仍然处在“不匮乏但也不活跃”的状态，短期难以奢望流动性快速回流推升A股估值。

再看信用环境。我们认为，四季度地方政府和房地产企业的信用改善，可能是一个值得期待的看点。从10月分的社融数据看，无论是居民部门还是企业部门，对于融资的需求都偏低。反而是政府债券融资，达到了1.56万亿，已经接近了过去四年同期的总和。这说明全国的化债工作正在积极推进中。因此，四季度地方政府和房地产企业的债务风险能否有实质性的下降，对扭转投资者的预期会有重要的指向作用。

最后看汇率。我们认为，受制于中美利差维持在负2.0%上下，美元兑人民币汇率也将大概率维持在7.2-7.3区间。汇率对于市场的影响不太可能是四季度资产定价的核心因素。

简单总结一下，我们认为，四季度的中国经济能够实现全年的增长目标，消费仍然是拉动GDP的主导力量。但是，因为消费对GDP的拉动既有主动方面，也有被动方面，对于消费行业的投资，仍然需要保持谨慎。通胀支持A股见底，但是不支持短期快速上涨。货币短期也难以看到大幅放松的迹象。地方政府和房地产行业信用改善可能是四季度值得期待的看点，会对投资者信心有比较明显的影响。汇率窄幅波动不太可能是四季度资产定价的核心因素。

以上就是我们对市场环境的点评，接下来更新一下对宏观经济的预测。

11月魔方高频GDP预测为5.0，低于一致预测的5.23；11月魔方高频CPI为-0.18，低于市场一致预测的-0.03；11月期货市场隐含PPI为-0.89，高于市场一致预测的-2.63。

四季度美联储高频GDP预测为同比2.82，较上周略有提高，高于潜在增速的1.72，美国经济增长势头依然较为强劲；10和11月核心CPI预测值为4.16和4.20，与上周持平，核心通胀粘性仍然较强。

结合当前的宏观经济环境，我们对大类资产配置的观点如下。

A股：标配。四季度GDP超预期同时CPI低于预期表明经济恢复的内需动力不足，难以支撑市场大规模普涨，相对更看好攻守兼备的“红利+科创”模式。

美股：标配。十年美债收益率见顶后进入高位震荡区间，“高利率+高增长”模式的持续性有待验证，美股处于震荡区间。

港股：标配。十年美债收益率快速回落带来阶段性反弹机会，但需要注意美债回落的空间。

中债：标配。中国经济持续恢复叠加全球高利率环境，制约央行在短期继续宽松的意愿。但长期看中国经济仍需要更低的利率来支持，因此长期仍看多债券。

黄金：标配。全球地缘冲突进入缓和窗口，黄金短期上行空间受限。长期趋势仍需要结合美国经济的基本面和美国实际利率来判断。

好了，今天内容就是这些，如果您不想错过我的每一期财经大事的点评解读，那么可以订阅我们的《小马哥财道》，或者下载理财魔方App，就能及时获取我们的最新节目啦。

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